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【华泰金融沈娟团队】对公做精再深化打造协同发动机——平安银行

来源:未知 编辑:admin 时间:2019-06-07

  的零售战略已将重心由大众客群转移至中高端客群,同时强调2019年的重点工作包括对公业务的做精做强。我们认为这是银行进一步融入集团团体金融战略的需要,也是银行转型持续推进的需要,有利于银行经营的提质增效。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速 14.4%\/16.2%\/16.9%,EPS1.65\/1.92\/2.24元,目标价15.79~17.23元,维持“买入”评级。

  6月3日平安银行公告称姚贵平离任董事、副行长等职位。现任平安集团团金会副主任兼秘书长张小璐将任平安银行行长特别助理,协助行长胡跃飞分管对公业务板块。2019年重点发力对公业务的重要目的是与集团形成更好的协同。平安集团坚持“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式。集团现有超过200万户的对公客户,平安银行可运用集团综合金融资源与平台,拓宽银行渠道;同时银行对公业务也可为集团险资和银行私行等业务寻找优质资产,成为集团企业客户多方面需求的发动机。

  “做强”意味着总融资规模要大,而轻型化经营模式下资产投放能力更强。2018年上半年表内投放对公贷款448亿元,但撬动了1962亿元整体融资规模。“做精”意味着服务更精细、客户定位更精准,“平台+产品+服务”模式的几款重点产品均为利用科技精准服务银行需求的案例。重点发力对公有利于形成活期存款沉淀,降低负债成本,进而稳定息差。2019年一季度存款的积淀效应已开始呈现,企业活期存款同比增速转正,主要得益于支付结算及供应链金融平台稳定了对公基础客群。

  平安银行的零售转型已由重视基础客群转向重点突破中高端客群的阶段,重点发力私人银行与财富管理业务。中高端客群较基础客群有以下几方面的优势:1)金融需求丰富,业务挖掘潜力大,与对公、投行部门的业务联动效果好;2)客户黏性较强,不易流失;3)财富规模大,容易形成规模经济。2019年Q1末财富客户、私行客户数量增速分别高达41.23%、40%,超过全部零售客户的增速。零售AUM持续提升,形成了客户及资金的通道在银行、产品由集团各子公司提供的模式,财富管理业务有望加速发展。

  260亿元的平银转债即将启动转股,核心一级资本充足率最多可提升1.09pct至9.84%,资本短板弥补。二季度同业负债对个人定期的替换、严监管约束风险偏好有望使息差有较强支撑。我们维持原预测,2019~2021年归母净利润增速14.4%\/16.2%\/16.9%,EPS1.65\/1.92\/2.24元,2019年BVPS14.36元,对应PB0.83倍。股份行2019年一致预测PB为0.76倍,鉴于市场估值中枢降低,我们将2019年预测PB由1.2~1.3倍调整至1.1~1.2倍,目标价由17.23~18.67元微调至15.79~17.23元。

  2019年平安银行“科技引领、零售突破、对公做精”的十二字战略步入了全新阶段。2018年末零售贷款占比已达到58%,高居上市银行之首,零售贷款增速放缓明显,贷款快速放量的阶段基本结束。在此背景下,公司零售业务开始将重心置于中高净值客群,并将对公业务的做精做强作为2019年的工作重点。一季度平安银行的转型取得了卓越成效,不良贷款率下降、息差环比上行、零售AUM高速增长。零售战略的重心切换及发力对公业务有利于进一步促进银行经营提质增效。

  集团综合金融战略,银行对公业务是发动机。6月3日平安银行公告称姚贵平离任董事、副行长等职位。现任平安集团团金会副主任兼秘书长张小璐将任平安银行行长特别助理,协助行长胡跃飞分管对公业务板块,推动“精品公司银行”战略实施。平安银行2017-2018年压降对公贷款规模,旨在节约资本支持零售转型。2019年发力于对公业务,主要目的为与集团形成更好的协同作用。

  平安集团坚持“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式。集团现有超过200万户的对公客户,平安银行可运用集团综合金融资源与平台,拓宽银行的渠道;同时银行的对公业务也可为集团险资和银行私行等业务板块寻找优质资产,成为集团企业客户多方面需求的发动机。

  “平台+产品+服务”的精品业务模式,既服务于做精,也服务于做强。对公战略定位于“智能化精品公司银行”,核心模式为“平台+产品+服务”。“做强”意味着总融资规模要大,而轻型化经营模式下资产投放能力更强。2018年上半年表内投放对公贷款448亿元,但撬动了1962亿元整体融资规模。“做精”意味着服务更精细、客户定位更精准,“平台+产品+服务”模式的几款重点产品均为利用科技精准服务银行需求的案例。精品产品包括从中小企业的发票、税金等支付交易数据出发构建的中小企业网上信贷平台(KYB)、根据区块链和物联网技术打造的供应链金融应收账款服务平台(SAS)、直接服务公司客户在线交易场景的口袋财务APP等。

  重点发力对公有利于形成活期存款沉淀,降低负债成本。2018年平安银行存款成本率达到2.42%,为上市银行第2高,主要原因为高成本的个人定期存款占比较高。发力对公业务有望增厚企业活期存款,有利于降低负债成本率,进而稳定息差。2019年一季度存款的积淀效应已开始呈现,企业活期存款同比增速转正,主要得益于支付结算及供应链金融平台稳定了对公基础客群。

  重心从基础客群切换至中高端客群,其具有潜力大、黏性强等多方面优势。2018年10月平安信托直销团队转签到平安银行,标志着平安银行的零售转型由重视基础客群转向重点突破中高端客群的阶段,重点发力私人银行与财富管理业务。过去平安银行私人银行竞争力与主要竞争对手存在一定差距,平安信托财富团队加入后大幅提升了平安银行私行业务的综合实力,包括产品实力、服务能力、科技实力、客户权益等。中高端客群较基础客群有以下几方面的优势:1)金融需求丰富,业务挖掘潜力大,与对公、投行部门的业务联动效果好;2)客户黏性较强,不易流失;3)财富规模大,容易形成规模经济。从效果来看,2018年Q4以来中高端客户增长提速明显,2019年Q1末财富客户、私行客户数量增速分别高达41.23%、40%,超过全部零售客户的增速。

  平安银行的零售AUM持续提升,形成了客户及资金的通道在银行、产品由集团各子公司提供的模式。2019年Q1末平安银行零售AUM增速上升至40%,已经超过资产端零售贷款的增速,显示出强大的增长动力,为财富管理奠定了坚实的资金基础。而平安银行私人银行及财富管理业务的重要优势为集团各子公司可为银行私行客户提供丰富的产品,包括寿险、财险、基金、信托等。资金基础与集团产品实力兼备,平安银行的财富管理业务有望快速发展,增厚中间业务收入,并形成低成本的活期存款沉淀。

  下阶段可重点关注可转债补充资本短板及息差的强劲表现。资本方面,平安银行于2019年初发行260亿元可转债,其将于7月25日进入转股期。我们测算若260亿元可转债全部转股,可提升公司核心一级资本充足率1.09pct至9.84%(以2019Q1末数据为基础),公司的资本短板将得到有力弥补。

  预计二季度息差具有较强支撑。我们测算截至6月5日平安银行同业存单平均成本率为3.40%,较1-3月低21bp,更显著低于1-3月个人定期存款平均利率(3.76%)。3月末平安银行同业负债+应付债券占比仅有23%(远低于1\/3的监管上限),同业负债尚有一定增长空间,其对个人定期存款的替换有利于降低负债成本。此外,4月末金融资产风险分类新规意见稿发布,严监管下信贷供给预计偏紧,导致资产端定价相对刚性。综上,我们预计公司二季度息差表现将较为强劲。

  公司零售战略升级,私人银行与财富管理业务有望迎来大发展;做精做强对公也有望稳定负债成本,优化银行基本面。目前银行的资本短板有望借可转债转股逐渐弥补,息差下行压力不大,基本面处于持续向好期。截至2019年6月5日,平安银行PB(LF)为0.90倍,回归至2019年2月中旬的较低估值水平,良好的基本面与降低的估值水平共同创造了良好的投资机遇。

  1. 经济下行超预期。2019年我国经济预计稳中向好,但受外需和内需扰动影响,企业融资需求增长需要密切关注。

  2. 资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率已开始率先下行,但资产质量修复过程中可能会受到中小企业市场出清的干扰。

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